熱軋卷闆能(néng)否引領黑色系期貨走強？

　　2025年初以來，熱軋卷闆期貨價格短線(xiàn)沖高後震蕩回落，走勢較弱。2025年初，由于預期悲觀，鋼材尤其是建築鋼材主動去庫存，産(chǎn)量較低，春節後維持較低庫存。在全國(guó)兩會政策預期影響下，市場情緒回暖，原料價格走強帶動熱軋卷闆價格走強，短線(xiàn)震蕩反彈。去年建築鋼材主動去産(chǎn)能(néng)，卷螺差維持在相對低位;随着闆材需求走強，卷螺差小(xiǎo)幅擴大。今年初以來，随着國(guó)外關稅政策逐步落地，市場情緒受到一定影響，熱軋卷闆價格進一步回落。

　　供應方面，2025年第1季度熱軋卷闆供應維持在相對高位，周度産(chǎn)量在年初最高達到330萬噸，同比處于高位，冷軋卷闆、中(zhōng)厚闆等闆材供應同比均處于高位。此外，今年闆材産(chǎn)量在春節前後的回升速度很(hěn)快，顯示闆材需求啓動較早、較強。

　　螺紋鋼産(chǎn)量在春節前主動減産(chǎn)，維持較低庫存，春節期間螺紋鋼庫存處于近幾年同期低位。随着螺紋鋼産(chǎn)量回升，鋼材産(chǎn)量超過去年同期，考驗終端需求。

　　庫存方面，2025年第1季度熱軋卷闆庫存季節性沖高回落，從熱軋卷闆春節前後的庫存高度及旺季的去庫存速度來看，均低于去年同期水平。在熱軋卷闆供應偏強的情況下，庫存明顯回落，說明第1季度熱軋卷闆需求同比明顯增強。

　　熱軋卷闆在第1季度供需雙增，供應跟随需求波動，庫存表現較好，低于去年同期水平。螺紋鋼庫存雖然同比明顯回落，但春節後的去庫存斜率很(hěn)低，螺紋鋼需求仍較弱，闆材強、建築鋼材弱的趨勢延續。

　　需求方面，2025年初，從房地産(chǎn)、基建等數據看，房地産(chǎn)仍未觸底，雖然銷售端同比有(yǒu)企穩迹象，但按照過往經驗來看，從銷售端企穩到新(xīn)開工(gōng)端最快也要2個季度的時間，從今年的情形來看，即使銷售觸底回升，傳導到開工(gōng)端也隻會更慢。2月份新(xīn)開工(gōng)面積同比回落近30%，房地産(chǎn)仍将拖累需求。

　　基建稍有(yǒu)表現，但同樣乏力。2025年初重要會議提出對地方債進行化債，但從近幾年政策面來看，國(guó)内政策刺激正從基建投資轉移到消費端，基建難有(yǒu)亮眼表現。今年建築鋼材的需求預計延續弱勢。

　　從2023年下半年開始，雖然建築鋼材需求維持弱勢，但闆材需求持續走強，對黑色系商(shāng)品起到較強的支撐作(zuò)用(yòng)。從庫存周期角度看，新(xīn)一輪庫存周期已經持續了接近一年半到兩年的時間。按照曆史經驗，一輪補庫周期一般在2年左右，下半年庫存周期見頂的概率較高。

　　家電(diàn)、汽車(chē)、船舶等闆材終端需求持續走強，帶動闆材需求走強。數據顯示，2024年12月份全國(guó)空調産(chǎn)量為(wèi)2309.5萬台，同比增長(cháng)約10%;全國(guó)彩電(diàn)産(chǎn)量為(wèi)1967.1萬台，同比增長(cháng)約15%;全國(guó)冰箱産(chǎn)量為(wèi)899萬台，同比增長(cháng)約10%。2025年2月份汽車(chē)産(chǎn)量為(wèi)210.3萬輛，去年2月份僅為(wèi)150.6萬輛，同比增長(cháng)較多(duō)。從家電(diàn)企業排産(chǎn)計劃來看，未來一個季度國(guó)内訂單排産(chǎn)量仍在增加，但出口訂單開始回落，這表明關稅政策對終端出口的影響開始顯現。

　　第1季度鋼材出口量同比繼續走強，2月份季節性回落。如果沒有(yǒu)關稅影響，熱軋卷闆需求的走強預計能(néng)對沖建築鋼材需求的下滑，關稅政策或将導緻闆材需求無法對沖建築鋼材需求的回落。美國(guó)特朗普政府針對全球開收“對等關稅”。首先，對全球征收10%的基準關稅。其次，對美國(guó)貿易逆差最高的60個國(guó)家征收額外關稅，其中(zhōng)對中(zhōng)國(guó)34%、歐盟20%、越南46%、日本24%、印度26%、韓國(guó)25%、泰國(guó)36%、瑞士31%。特朗普宣布對中(zhōng)國(guó)征收的34%“對等關稅”是疊加到之前20%的芬太尼關稅上的，也就是累積關稅是54%。如果進一步考慮2018年—2019年的301關稅(加權平均關稅稅率大約為(wèi)12%)，則累計對華有(yǒu)效關稅幅度可(kě)能(néng)在66%。随着中(zhōng)國(guó)反制，美國(guó)對華關稅最高達245%，雖然關稅政策變動很(hěn)大，但中(zhōng)美脫鈎、遏制中(zhōng)國(guó)出口的底色不變。

　　2024年，我國(guó)鋼材出口量為(wèi)1.1106億噸，其中(zhōng)向越南的鋼材出口量增至1274萬噸，向韓國(guó)的鋼材出口量為(wèi)819萬噸，向美國(guó)的鋼材出口量降至89萬噸。美國(guó)關稅政策一方面影響中(zhōng)國(guó)鋼材直接出口，另一方面将直接導緻家電(diàn)、汽車(chē)等出口回落，直接降低鋼材需求。因此，美國(guó)對中(zhōng)國(guó)加征關稅的直接影響不大，間接影響較大。關稅政策落地後，中(zhōng)國(guó)出口可(kě)能(néng)向歐洲、中(zhōng)東、非洲等地區(qū)轉移，但需要時間達到新(xīn)的貿易平衡。

　　綜上所述，今年建築鋼材需求預計延續弱勢，國(guó)内闆材需求延續強勢，國(guó)外出口需求降低，闆材總體(tǐ)需求增速可(kě)能(néng)低于去年，帶動鋼材價格上行難度加大，湖(hú)南開平闆價格易跌難漲。